大地期货研究院
观点小结
核心观点：震荡 生柴利好、美豆天气溢价等利多市场 ，国内豆粕跟随美盘反弹 ，整体维持区间震荡 、重心偏强运行 。
现货基差：中性到港多开机高，国内放储持续，豆粕供应宽松 。下游刚需采购 ，补库意愿一般 ，油厂累库催提，现货基差承压。
南美大豆：中性 巴西旧作供应趋紧报价偏强；新作丰产预期强施压远月FOB升贴水报价 。
美国大豆：利多26/27紧平衡持续 。短期西旱东涝 、田间调查不佳继续支撑盘面反弹。
进口采购：中性油厂持续采购近月大豆 ，9-10月船期采购即将完成。11-12月榨利偏差 ，采购谨慎 。
大豆压榨库存：中性到港多，库存高企 。油厂开机率高 ，供应充足。
豆粕消费库存：中性 刚需随用随采 ，补库意愿一般 。油厂催提，豆粕累库 ，高库存持续 。
宏观层面：中性物流、汇率 、通胀等。短期世界 物流影响农产品运输 。
资金推动豆粕继续上涨
上周迄今 ，豆粕期货市场呈现：资金整体小幅净流入 、持仓规模大幅扩张、费用 震荡上行、资金流向波动与费用 涨跌高度联动的特征 。
成交与持仓：周度资金流向波动大，报告前小幅流出 、报告后震荡流入 、周末后大幅流入。反映资金整体对豆粕期货偏乐观 ，尤其是在外盘天气利空发酵后 ，资金进场意愿明显增强 。费用 上涨过程中，持仓量持续增长，资金推动是此轮费用 上行的主要动力 ，多头资金主动进攻迹象明显 。
核心驱动：美豆天气、田间调查。
wind ，大地期货研究院
0〖壹〗 、 美国26/27继续紧平衡
美豆面积上修 ，单产东西产区高度分化
面积大幅上修，抬升潜在总产上限：USDA上调种植面积140万至8676.5 万英亩 ，同比+561英亩 。收获8578.1万英亩 ，环比上调140万，同比+534万 。收获率 98.87% ，弃耕风险小幅抬升但整体可控。面积增加原因：大豆种植投入显著更低 ，三角洲稻 / 棉改豆是最大增量来源，叠加玉米带轮作 、国内压榨需求托底。
三角洲是今年新增面积的主力 ，单产预计大幅抬升 ，单产的兑现与否直接决定总产量 。传统核心产区整体向好、单产偏高，构成产量底盘；这部分是市场基准预期 。大平原旱地单产已经显著下调。五大湖温和向好，波动不大 。
【全美种植面积大幅增加】+【东西单产对冲（东增西减）】→ 总产量上修 ，供给基线抬升 ，天然压制豆粕 、豆油远月上方空间 。但基线≠定局：西部大平原 、Delta 三角洲 8 月鼓粒期天气仍是最大弹性变量。
美豆单产分化：首次实地单产预估52.7蒲/英亩（环比- 0.3），上年同期53蒲式耳 。格局高度分化：东部玉米带+ Delta 三角洲单产大幅抬升（蓝色） ，西部玉米带 /大平原旱地显著减产（红色/深红） 。东西两重天 ，东部雨水偏利好、西部旱地持续干旱。
26/27美豆供需两旺 ，继续紧平衡
供需两旺：面积大幅上修，抵消单产小幅下调 ，26/27年度产量上调0.44亿蒲式耳 ，但压榨上调0.3蒲式耳，期末库存+0.1亿至3.2亿蒲式耳 ，供给边际宽松 ，压制远月上方空间；但库存绝对值不算极高，并非严重过剩 。
压榨创纪录：25/26年度预估年度压榨7226万吨，26/27年度预估增至7566万吨 。美豆油国内食用 、工业需求上调 ，25/26 生物柴油用量抬升；26/27 生物柴油消费 178 亿磅不变 ，期末库存持平，费用 0.7 美元 / 磅维稳。国内饲用需求平稳 ，出口受益南美供给缺口 + 美西物流改善 ，全球贸易份额抬至 23% 。
豆油生柴需求继续利好压继续创新高
美豆粕压榨需求旺盛：6月压榨592万吨 ，7月预估压榨602万吨，预估8月压榨601万吨 。月度压榨量保持高位 ，豆油（国内豆油生柴需求）才是驱动压榨的核心变量。
26/27年度美豆压榨上调至27.8 亿蒲 ，压榨利润受豆油生物柴油需求拉动维持高位，油厂开工维持高负荷运行。
美豆油是美豆压榨主产物 、美国可再生柴油最核心增量原料；生柴需求是定价主线 ，和豆粕是典型 “同一压榨池、油强则粕增 ” 的伴生关系 。
26/27美豆粕内外需双增
美豆产量抬升 ，压榨创历史新高 。美国压榨逻辑由豆油生物柴油政策主导 ，豆粕属于伴生产出。出粕率约79%，美豆粕26/27年度预估生产5969万吨 ，国内消费3987万吨（占比65.95%） ，出口2059万吨（占比33.8%），美豆粕内外需双增 。国内消费主要用于生猪 、家禽饲料 ，豆粕氨基酸平衡 ，是美国畜禽配方核心蛋白原料，需求跟随本土畜禽存栏变化 ，年度增速温和 。
出口增加 ，预估26/27年度美豆粕占全球豆粕出口贸易量的23%，过去五年均值 20%。巴西 、阿根廷依旧是全球豆粕出口第〖One〗、 第二大国 。美豆粕费用 长期高于巴西、阿根廷豆粕 ，美豆粕是产出增加 ，被动增加出口 。
出口物流硬件突破：西海岸 Grays Harbor 码头扩容，打通对东南亚出口通道。历史上美豆粕主要流向墨西哥 、加拿大 、中南美；现在东南亚成为重要增量市场 。
美豆西部干旱 VS 东部涝害 VS 中部较好
美豆干旱：大约26%的大豆种植面积处于干旱区域 ，干旱主体集中在北部大平原：南达科他、北达科他 、内布拉斯加西部 、堪萨斯 。深色区域是核心大豆主产区（爱荷华、伊利诺伊 、明尼苏达），这部分核心带暂无大范围重度干旱。
美豆生长：截至8月16日 ，开花率96% ，结荚率85% 。西部结荚快，但半岁干旱胁迫 ，巡查看到极低荚数 。东部持平但近期暴雨洪涝 ，积水抑制结荚与根系发育。
美豆优良率：当周优良率61%，前周62% ，上年同期68%。
行情核心矛盾：西部干旱损失VS东部潜在涝害VS中部核心产区能否维持丰产潜力 。
后续继续跟踪田间调查 、机构单产预估、周度大豆生长状况和美豆天气 。
USDA，大地期货研究院
东部干旱短期仍有支撑
西旱东涝：8月迄今 ，中部大平原大面积降水显著低于常年；伊利诺伊 、印第安纳 、俄亥俄等东部玉米带大范围正距平 ，降水大幅偏多。大豆处于结荚期，西部旱地大气干旱+土壤干旱叠加，落花落荚压力最大；东部雨水充足但积水抑制根系供氧 ，同样损伤结荚 。
气象实况完全验证当前市场主线：西部干旱实质性损害产量 ，东部涝害形成次要压力，中部核心产区决定最终产量中枢 。
未来降雨：未来两周美豆主产区呈现东多西少格局 ，西部旱情无法快速解除 ，短期天气溢价存在支撑。
26/27年度美豆预售加快
26/27年度销售：8月6日当周销售下年度新作176万吨 ，迄今累计销售1013万吨（含未知目的地360万吨） 。
对华：25/26年度迄今累计对华出口1234万吨 ，未执行14万吨，合约总量约1250万吨 。
当周对华销售新作144.6万吨 ，迄今累计对华销售新作455.7万吨。
ProFarmer 2026 作物考察首日
俄亥俄大豆结荚数显著回落：3×3英尺荚数是大豆核心前置指标：荚数越低 ，产量天花板越低 。今年1186.3，低于去年、低于三年均值，直观反映涝害环境下结荚水平变差；行业经验：1150荚附近是产量的临界区间 ，本次1186.3刚好略高于临界底线 ，不是极端差，但明显弱于去年丰产水平 。
南达科他结荚数大幅下探 ，已经跌破行业理想阈值行业经验：3×3英尺大豆荚数1150个 ，为产量最优临界值，低于该水平代表产量天花板被压低。今年南达科他仅945.98荚 ，显著低于临界线；同比大降20.4% ，相对三年均值下降12.07%，干旱压制开花结荚的信号非常明确 。
东部被雨水伤害 ，西部被干旱伤害 ，两大产区同时承压；但南达科他的损伤幅度显著大于俄亥俄 。首日两个州，一个涝 、一个旱 ，都出现减产信号 ，印证市场此前交易的天气风险溢价；但仅2个州样本，不能直接推演全美产量，ProFarmer全美汇总预估要等到周四。
风险点：作物尚未结束灌浆 ，8‑9月后期天气依然可以改写最终收成；ProFarmer为商业田间抽样 ，和USDA统计口径存在偏差。
0〖贰〗 、 巴西新作丰产预期压制升贴水
巴西大豆出口
巴西出口：预估8月出口1000-1100万吨 。8月1-16日共10个工作日 ，巴西出口大豆469万吨 ，日均出口46.9万吨，上年8月44.4万吨/日 。
巴西对华出口：7月对华出口942万吨。1-7月累计对华出口5774万吨 ，占总出口量的69.85% 。8月预估对华发运870万吨 ，8月迄今对华装运约有450万吨 。
1-7月出口流向：共出口8298万吨，对华出口5774万吨 ，除中国外的亚洲地区936万吨 ，出口欧洲709万吨，非洲181万吨。
农户销售：25/26旧作平均售粮进度约79.62% 。26/27年度预售20.64% 。
巴西25/26年度持续坚挺
FOB基差偏强：市场旧作现货供应偏紧，出口需求支撑港口升贴水。周度10-11月船期报价大多在160-180美分/蒲式耳 ，报价偏强 。
FOB一口价：桑托斯港10-11月船期报价约500美元/吨 ，周度相对稳定 。
巴西CNF：各船期 继续抬升；〖拾〗、 11 月船期单周上行约 3-5 美分/ 蒲。主要驱动是FOB基差走强，海运费小幅上涨 。
巴西豆进口成本上涨：10-11月船期到港完税成本在4180-4190元左右 ，周度上涨 。盘面毛利-80元 ，周度转差。
上周巴西豆成交清淡，旧作基差偏强 ，中国采购下降。
26/27年度升贴水
新作FOB基差周度走弱：新作远期基差周度明显走弱，昨日美盘走强 ，刺激巴西农民卖货意愿 ，日内成交130万吨（新季预售占60%） 。供应增加，新季升贴水报价下调明显 。3-5月船期FOB生贴水5-10美分 ，一口价约456美元。
26/27年度巴西豆到中国CNF：明年3-5月CNF报价在114-118美分左右 ，周度走弱6-7美分 。
明年巴西豆到港成本：明年巴西3-5月船期完税价约3700-3710元/吨，周度贵约60元 。盘面榨利约有110元/吨。但上周没有采购明年巴西大豆 。
0〖叁〗、 国内油厂累库催提
大豆采购转向美豆 ，南美对华出货阶段性下滑
大豆已采购借鉴 ：8月17日当周 ，新增9月船期35万吨，10月船期91万吨 ，11月49万吨 ，合计约采购175万吨，其中包含9月船期美豆21万吨 ，10月船期21万吨 。
上周合计采购美豆约42万吨 ，巴西豆约126万吨。迄今累计采购9月船期美豆约204万吨，10月船期约581万吨 ，11月约70万吨 。上周新增采购主要集中在美国9-10月船期和9-11月船期巴西豆 。
采购进度：9月船期采购完成97.3% ，10月船期94.7%，11月船期2.6%。明年3月船期42.7% ，4月船期28.3% 。
到港维持高位
大豆进口：7月进口1148万吨大豆，路透跟踪8月船期到港约1251万吨 ，9月船期已有779万吨 。
预估到港：按排船预估巴西豆8月到港1090万吨 ，9月已有737万吨。阿根廷8月到港93.7万吨，9月7万吨。乌拉圭9月到13.2万吨 ，10月到22万吨 。
从已发船看 ，美豆8月到港约有53.6万吨，9月13.2万吨 。1-9月累计约1236万吨。
钢联预估到港：8月预估1046万吨 ，9月预估980万吨 ，10月预估850万吨，11月900万吨 。预估8月底大豆库存780万吨 ，9月底降至740万吨 ，10月底降至680万吨 。
油厂开机压榨保持高位
上周开机：截至8月14日当周 ，油厂压榨大豆223.63万吨（周度-9.67万吨） ，较预期-8.84万吨，开机率61.58%。本周预计开机率62.92%，周度压榨大豆228.49万吨 。
8月前两周实际压榨大豆457万吨 ，前三周预估685万吨 ，8月全月预估压榨大豆1010万吨，略低于7月的1022.6万吨 。钢联预估8月压榨1046万吨 ，上年8月实际压榨1033万吨。
大豆库存高企
大豆到港：截至8月14日当周 ，125家企业到港213.85万吨（周度-66.3万吨） ，近四周累计到港962万吨，海关显示7月进口1148万吨 。8-9月月均到港约有1000万吨 ，仍处于高位 ，大豆供应充足 。
大豆库存：截至8月14日当周，全国港口库存968.3万吨 ，环比-1.3万吨 ，同比+75.7万吨；油厂大豆库存792.88万吨，周度-5.96万吨，同比+112.48万吨。到港周度增加 ，油厂开机高 ，大豆库存高企 。供应宽松仍将延续至9-10月份 。
豆粕产量旺盛 ，油厂催提累库
豆粕表需：截至8月14日当周，豆粕表观消费140.77万吨（周度-2.92万吨） ，近四周表需累计约585.6万吨 ，周均146.4万。
油厂豆粕累库：截至8月14日当周，豆粕库存115.38万吨 ，周度+6.35万吨 ，同比-+13.91万吨。未执行合同周度-100万吨至556.8万吨 。
预估8月底豆粕累库至120万吨，9月底115万吨 ，10月底110万吨 ，豆粕仍将累库 。
物理库存稳定：饲料库存全国稳定。当周物理库存7.48天周度持平，上年同期8.35天 。
分地区豆粕库存
豆粕成交和提货
豆粕成交：8月10-17日共6个工作日 ，豆粕共成交71.83万吨，其中现货成交49.269万吨 ，基差成交22.57万吨 。油厂成交偏差 ，基差成交下滑明显。贸易商远期锁货意愿降温，以短期现货刚需为主 。
豆粕提货：油厂共提货123.13万吨 ，日均20.52万吨 。7月日均提货约20.56万吨油厂提货数据边际下滑 ，下游采购心态趋于谨慎。当前刚需仍存，但缺少主动补库动力 。
豆粕现货和基差
豆粕期货：跟随美豆天气扰动震荡 ，M2701主力小幅上行，外盘天气溢价带来底部支撑和短期上涨驱动 。继续关注美豆田间调查和单产预估。
豆粕现货：沿海现货窄幅震荡 ，油厂供应充足；刚需提货维持 ，但周度成交明显回落，下游追涨 、锁远月意愿降温，以随用随采为主 。
现货基差：维持深度贴水状态 ，区域分化 ，周内小幅回落，仍处偏低区间 ，反映现货供给压力 。
远期基差：华东远月9月M00+0元 ，10-1月M01+10元，27年5-7月M05+0元。
山东9月报价M09+10 ，10-1月M01+30元 ，27年1-4月M01+30元，5-7月M05+30元。
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资询问 证号：Z0020507
联系方式：liuhh@ddqh.com
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