蓝鲸新闻8月12日讯8月11日，甘李药业（603087.SH）封板涨停。8月12日延续涨势 ，截至收盘 ，甘李药业报77.20元，当日上涨3.67% ，振幅达9.05% ，成交量3883万股，换手率6.92% ，最新市值461亿元 。自今年5月27日以来 ，甘李药业股价累计涨幅达46% 。甘李药业连续两日大涨与其宣布与意大利制药企业美纳里尼（Menarini）达成独家许可协议有关。
值得注意的是，就在合作公告发布4天前的8月6日 ，甘李刚公告董事长陈伟 、董秘邹蓉等7名董监高计划于8月31日至11月30日期间各减持不超12万股（合计84万股 ，占总股本0.14%），原因统一写着“偿还个人债务” ，股份来源均为股权激励 。随着甘李药业近期股价持续上涨 ，“高管借利好套现 ”的质疑声也没停过 。
“胰岛素龙头 ”加速向“代谢领域创新药企 ”转型
根据协议 ，甘李药业将自主研发的GLP-1受体激动剂（GLP-1RA）双周制剂博凡格鲁肽（GZR18）的超重或肥胖适应症在欧盟27国及英国 、瑞士 、挪威等39个欧洲国家和地区的开发及商业化独家权利授予美纳里尼。美纳里尼将支付6200万欧元不可退还首付款，研发、上市及销售里程碑款项累计比较高 可达6.64亿欧元 ，产品商业化后还将根据年度净销售额按比较高 双位数比例支付梯度特许权使用费 。这笔潜在交易总额比较高 达7.26亿欧元（不含特许权使用费 ，合人民币约58亿元），是博凡格鲁肽迄今金额比较高 的对外授权交易 ，也是继拉美地区 、印度 、韩国后该产品达成的第四笔海外授权 ，也是金额比较高 的一笔 。
“我觉得这个事情对于GLP-1这个细分赛道以及公司来讲，都是一个好事情，这在昨天和今天的股价上其实也有印证。之前从胰岛素出海 ，然后到现在 ，GLP-1的出海，而且这次合作是在欧洲 ，无论从产品还是从地域上都是一个新的拓展。 ”一位业内人士向记者表示 。
对于这笔交易 ，多家券商也迅速给出积极评价 。平安证券8月11日发布研报维持“推荐 ”评级，指出博凡格鲁肽“每两周一次给药的机制相比传统GLP-1RA周制剂注射频次减少约50% ，有望提升患者用药依从性 ，助力患者长期体重管理”，并调整2026—2028年盈利预测 ，预计归母净利润分别为14.53亿元、16.89亿元、24.54亿元。国金证券此前在医药周报中也指出 ，博凡格鲁肽IIb期头对头数据显示降糖减重双重效果优于司美格鲁肽，有望成为全球首款上市的GLP-1RA双周制剂 。
具体到此次授权的产品 ，博凡格鲁肽的核心卖点是每两周注射一次 ，年注射次数从周制剂的52次降到26次，依从性差异化明确；中国III期52周比较高 减重18.54%，美国II期36周减重15.18% ，数据逼近替尔泊肽但非头对头优效设计 。权益切割上甘李也留了后手——只授肥胖适应症 ，2型糖尿病 、OSA（睡眠呼吸暂停）等其余适应症欧洲权益仍在手里，未来可自主开发或再授权 ，不被单笔合同锁死。
在业内看来 ，此次交易对甘李药业来说不止一笔钱，更是一种身份切换 ，在欧洲核心市场 、单一适应症卖出7亿欧元级潜在总额 ，说明国产GLP-1双周制剂的机制差异化被西方老牌药企认可，甘李从“胰岛素仿创龙头 ”向“代谢领域全球创新药企 ”的转型叙事拿到关键背书 。
此外 ，通过此次交易 ，甘李药业实现了风险外溢，固定成本转移 。 欧洲药品管理局（EMA）多国申报、欧洲医生教育 、各国报销谈判的重资产投入由美纳里尼来扛 ，甘李保留生产和部分临床协同 ，投资回报率明显优于自建欧洲团队。同时，甘李药业补充了现金流对冲主业压力 。 2026年一季度甘李制剂销量增7.48%，但归母净利润同比大降38.29% ，国内胰岛素集采续标 、费用 压力仍在；6200万欧元首付能直接补利润表和研发费用池 。
但挑战与隐忧同样存在 ，在当下市场环境中，对于创新药企业而言 ，BD（商务拓展）不是终点 ，是另一段长跑的开始。首先，里程碑兑现链长 ，风险较多 。从EMA申报、获批 、各国医保再到销售爬坡 ，任一节点卡住，6.64亿欧元就会打折甚至归零 ，财报里也不能按7.26亿全额确认收入 。其次 ，双周制剂未证明“优效”，现有对照替尔泊肽的II期存在开放标签偏差 ，仅证明“有效+打针少 ” ，没证明“比周制剂更好 ”，欧洲医生处方切换还需要真实世界数据支撑。最后，国内竞争激烈 ，内卷严重 ，信达 、恒瑞、华东医药等GLP-1减重管线密集推进，甘李国内新药上市申请节奏若慢于对手 ，会削弱“全球首款双周制剂”的窗口红利。
“对于BD对外授权的一些风险和挑战 ，我觉得更多的是在行业层面上，后续里程碑的兑现以及最终的商业化情况如何 ，能够给公司贡献多大的收入体量 ，这些都要后续动态地去跟踪查看 。 ”业内人士表示 。
高管敏感时间点“组团减持 ”引争议
相比此次合作未来的隐忧，当下高管减持带来的争议似乎更需要公司重视。就在利好发布前几天 ，董事长 、董秘同列减持名单 ，高管减持窗口（8月31日起）正好落在BD利好发酵 、股价年内高位区间 。
根据公告，甘李药业7人各持52万股、各减不超12万股（占个人持股23% 、占总股本0.02%） ，合计84万股占比0.14% ，按这两天股价均价74元测算，整体套现约5700万元，人均800余万 ，对461亿元而言股份层面冲击极小 ，且来源是2022年限制性股票激励计划（授予价17.35元），“还债”说法在规则内有合理性 。
不过 ，减持金额信号意义大于金额意义 ，容易被解读为“管理层认为短期高点已现 ”，并且 ，股权激励刚过锁定期就组团减持 ，叠加过去三年激励考核“精准踩线 ”的市场印象，投资者对公司的信任打折在所难免。一位投资者感叹：“这不是‘老鼠仓式’违规减持 ，但是一道预期管理错题——真要还债 ，错开BD公告周或董事长不带头，市场完全会是另一种看法 。”
在业内看来 ，甘李这波是“硬基本面利好+软公司治理瑕疵”的典型样本 。一方面 ，7.26亿欧元BD是真金白银的全球化进度条，首付款落袋 、管线得到欧洲渠道方背书，对研发管线和估值中枢是实质抬升；另一方面 ，7人组团减持金额不大、合规无碍 ，但踩在重磅利好前夜，牺牲的是管理层与二级市场的信任。当然 ，对投资者而言 ，区分6200万欧元确定性现金和6.64亿欧元里程碑画饼比讨论高管套现800万更重要，前者决定今年利润 ，后者决定三年后故事能不能圆 。
“总之 ，创新药出海的涨停很爽，但甘李真正要证明的是 ，博凡格鲁肽能在司美格鲁肽和替尔泊肽的欧洲主场 ，靠‘隔周一针’把医生处方抢过来 。那一步走完，今天的高管减持争议才会被时间盖过去。 ”前述投资者表示 。
（文章来源：蓝鲸财经）
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